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恒立油缸：需求较好 进入外资核心配套

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导读: 恒立油缸主要生产挖掘机专用油缸和重型装备非标准油在集油器与泵体之间增加垫圈缸。公司是国内四大挖掘机专用油缸供应商之一，并且是其中唯一一家国内自主品牌企业，在挖掘机专用油缸领域2011年市场占有率已达到23%。宣传卡挖掘机专用油缸方 ...

恒立油缸主要生产挖掘机专用油缸和重型装备非标准油缸。公司是国内四大挖掘机专用油缸供应商之一，并且是其中唯一一家国内自主品牌企业，在挖掘机专用油缸领域2011年市场占有率已达到23%。挖掘机专用油缸方面，在宏观经济放缓与去年上半年挖掘机销量历史高点的双重压力下，今年公司下游挖掘机行业需求明显下滑，给公司配套油缸销售带来较大压力。但是在主要客户销量下滑相对较小、市占率提高，第一大客户三一重机配套率提升以及加速配套卡特彼勒和神钢挖掘机的共同支撑下，公司业绩明显优于下游行业整体需求。非标油缸方面主要配套船舶海工设备、隧道盾构机、太阳能光电系统，订单情况良好。募投项目进展顺利，相应固定资产折旧支出提高，预计全年毛利率、净利率水平将出现下滑。

主要发现恒立油缸主要生产挖掘机专用油缸和重型这构成了1种对偶的联系装备非标准油缸，截至2011年两者占公司营业收入比率分别达到73.6%和25.4%，毛利率水平分别为43.7%和42.5%。上半年公司营业收入同比下滑10.71%，归属于母公司所有者净利润同比下滑19.41%。

今年公司下游挖掘机行业需求明显下滑，给公司配套油缸销售带来较大压力。但是在主要客户销量下滑相对较小、市占率提高，第一大客户三一重机配套率提升以及加速配套卡特彼勒和神钢挖掘机的共同支撑下，公司业绩明显优于下游行贵阳业整体需求。

公司已经进入卡特彼勒、神钢等国际知名挖掘机主机厂的供货商体系，去年向卡特彼勒中国配套2，000只小挖油缸。按照年初计划，公司今年将分别为卡特彼勒和神钢配套2万、1万只油缸使中线偏向部位千斤顶爬高，共计3万只。这部分配套自6月起开始放量，与卡特彼勒和神钢的合作已经全面进入实质阶段，未来增长可期。

2011年年底公司固定资产总额达到9.54亿元，较去年年初增加8.29亿元，加之逐渐有募投项目投产，预计固定资产折旧压力明显高于往年，因而压低毛利率水平。另外，所得税税率的提高将进一步压低净利率。

重型装备非标准油缸业务进展良好，占营业收入比重提高至23%。高精密液压铸件项目预计年底开始试运行，先期以生产端盖为主，之后将生产导向套、高压多路阀阀体，泵、马达壳体等高精密液压铸件。

由此，公司希望逐步将自身打造成为液压成套设备供应商。

我们预计公司今年全年收入仍有两位数增长，但由于公司盈利能力的下降，净利润增长将低于收入增长。预计公司年每股收益分别为0.54、0.63、0.75元，对应17.8倍12年市盈率。